Вашему вниманию предлагются ссылки на бесплатные ресурсы сети посвещенные финансам и экономике. Большинство - на русском языке (если у Вас возникнут проблемы с иноязычными ресурсами - обратитесь к страницам: языковые словари, терминологические словари). В настоящее время страница находится в стадии разработки.

ИНДЕКСЫ ФОНДОВОГО РЫНКА 

Индекс фондового рынка является своего рода измерительным инструментом, позволяющим инвестору выносить суждение о состоянии рынка в целом. Построить индекс можно различными способами, поэтому одновременно могут существовать несколько индексов одного и того же рынка. Это позволяет оценивать рынок с несколько различающихся точек зрения. Например, для фондового рынка США обычно приводят по меньшей мере два индекса - Доу-Джонса и S&P 500. Чтобы правильно интерпретировать изменения индекса, желательно разбираться в методике его построения. Приведем основные положения, которые определяют методику расчета фондового индекса.

Индексы могут рассчитывать брокерские конторы, консалтинговые фирмы и информационные агентства. Многие инвестиционные дома рассчитывают собственные фондовые индексы. Если индекс рассчитывается участником торговли, преимуществом является хорошее знание условий рынка. Можно быть уверенным, что методика расчета будет наиболее оптимально учитывать рыночные условия и их изменения. Основным недостатком является возможность манипулировать значениями индекса с целью оказания влияния на рынок. Консалтинговые и информационные компании не имеют прямой заинтересованности во влиянии на рынок, поэтому в настоящее время наиболее широко используемые индексы рассчитываются именно такими организациями, например рейтинговым агентством Standard & Poor's в США или газетой Financial Times в Великобритании.

Для расчета подавляющего большинства индексов цены акций берутся в национальных валютах. Индекс РТС, рассчитываемый в долларах США, является одним из немногих исключений.

Простейший путь получения средней цены акции - нахождение арифметического среднего по некоторой выборке акций. Исторически первый индекс Доу-Джонса именно так и устроен - рассчитывается среднее по ценам акций 30 крупнейших корпораций (с учетом проведенных за много лет сплитов), это среднее имеет денежную размерность. Индекс Доу-Джонса - это не индекс, а среднее, о чем свидетельствует его полное наименование на языке первоисточника (Dow Jones Industrial Average), индексом его назвали переводчики по чистому недоразумению. Индексами принято считать относительные величины, получаемые при делении текущего среднего на среднее по ценам вчерашнего закрытия.

Методики расчета индексов и средних различаются способами усреднения. Кроме среднего арифметического возможно использование среднего геометрического (корень степени N из произведения N компонент). Так устроены индекс США Value Line и Великобритании FT-SE 30. Однако наибольшее распространение получило арифметическое усреднение с отличными от единицы весами каждого компонента индекса. Если в качестве веса взять общее количество выпущенных акций, то фактически идет усреднение рыночных капитализаций, и изменение индекса соответствует изменению средней рыночной стоимости основных фондов. Индекс, усредняемый таким образом, имеет очевидный макроэкономический смысл и может быть сопоставлен с другими макроэкономическими параметрами, что открывает широкие возможности для его использования в макроэкономических моделях и прогнозах. Так устроены индексы S&P 500, FT-SE 100 и индекс РТС. Вместо общего количества выпущенных акций можно брать количество акций в свободном обращении или еще какие-нибудь веса, но такие индексы широкого распространения не получили. При расчете индекса инвестиционного портфеля в качестве весов удобно брать количество акций данного эмитента в портфеле.

Обычно индексы рассчитываются рекуррентным методом. Зная усредненный по рыночной капитализации индекс на предыдущую дату n-1 можно рассчитать индекс на текущую дату n по формуле

I_n = I_n-1 * MC_n / MC_n-1

где MC - сумма рыночных капитализаций эмитентов: MC_n = SUM_j^N_= 1 K_n * P_n  ;
K_n - количество акций, выпущенных эмитентом на дату n;
P_n - цена акции на дату n;
N - количество эмитентов в выборке.

На начальную дату расчета значение индекса устанавливается произвольным, чаще 100.

Обычно индекс рассчитывается не по всем акциям, торгуемым на рынке, а по относительно небольшой выборке. Количество эмитентов в выборке принято приводить в конце наименования индекса - S&P 500, FT-SE 100, Nikkei 225, DAX 30 и т.д. Чтобы изменения индекса правильно отражали изменения рынка, распределение эмитентов по капитализации и отраслевой принадлежности внутри выборки должно соответствовать распределению на рынке в целом. Требование репрезентативности нарушается наиболее часто - обычно для расчета индекса отбираются самые крупные компании, и изменения в секторе средних и малых компаний оказываются неучтенными. Отраслевые соотношения меняются, для корректного учета этих изменений потребовалось бы пересматривать выборку слишком часто. Применение компьютеров позволило рассчитывать индексы по всем торгуемым акциям, не делая выборки. Например, индекс Нью-Йоркской биржи (NYSE) рассчитывается по всем обыкновенным акциям, прошедшим листинг. Индекс РТС в настоящее время также рассчитывается по всем акциям, допущенным к торговле в РТС.

Для расчета индекса обычно используется последняя цена сделки. Если по каким-то акциям сделок длительное время нет, индекс начинает "отставать от жизни". Если таких акций много, то индекс становится слишком инерционным и плохо удовлетворяет потребностям инвесторов. Попытки обойти эту трудность путем замещения цены сделки средней ценой между лучшими предложениями на покупку и продажу не приводят к успеху - низкой ликвидности сопутствуют большие спреды, цены редких сделок проходят вблизи цен спроса, а цены предложения могут в несколько раз превышать цены спроса. Поэтому возрождение ликвидности и рост цен сделок по акции такого рода (от цены спроса вверх) сопровождается снижением ее вклада в индекс, что противоречит здравому смыслу. Требование ликвидности обычно противоречит требованию репрезентативности, поэтому индексы, в которые входят все торгуемые акции, не получили широкого распространения. Индекс РТС особенно сильно страдает от низкой ликвидности - ежедневные сделки проходят не более, чем по десятку эмитентов.

Чем более длинную историю имеет индекс, тем больше его ценность - можно проследить как фондовый рынок в прошлом реагировал на те или иные события в разной макроэкономической обстановке, что дает солидные основания для прогнозирования дальнейших движений рынка. Между тем положение на фондовом рынке постоянно меняется - происходят банкротства, слияния и поглощения. Возникают новые компании, стремительно увеличивающие капитализацию (яркий пример - Microsoft). Соответствующие изменения необходимо вносить в расчет индексов - одни компании удаляются из выборки, другие включаются. Если изменения вносятся редко, то индекс начинает "отставать от рынка", если часто - индекс "теряет историю", т.е., сохранив прежнее название, фактически начинает отражать изменения другого сектора рынка. Формальных критериев изменения выборки и учета поглощений не существует, на практике эти вопросы решает организация, рассчитывающая индекс, с привлечением авторитетных экспертов.

Индексы, построенные для одного и того же рынка, всегда сильно коррелированны - независимо от выборок или способов усреднения рост рынка вызовет рост любого индекса. Однако скорость изменения разных индексов может существенно отличаться, на коротких периодах могут возникать дивергенции и т.п. Расхождения индексов часто используются для предсказаний, например если новый максимум индекса "голубых фишек" не подтверждается новым максимумом более широкого индекса, на рынке вероятно падение. Глобализация инвестиционных процессов привела к корреляции индексов в разных странах, так что по поведению индексов США можно делать прогноз на изменение индексов, например, Германии, и т.д. Фьючерс на индекс S&P 500 торгуется круглосуточно, что позволяет непрерывно учитывать влияние рынка США.

Этот параграф труден для изложения, но важен для понимания природы индексов. Если при расчете индекса усреднение идет с единичными весами, то прирост индекса соответствует приросту стоимости инвестиционного портфеля, составленного в равных по стоимости долях из акций эмитентов, входящих в выборку для расчета индекса, или, что то же самое, математическому ожиданию прироста инвестиций в акции случайно выбранного эмитента. Такой индекс соответствует стратегии случайного выбора эмитента из списка (стратегия метания дротика, когда выбор объекта инвестирования сводится к метанию дротика в список акций). Если усреднение идет по рыночной капитализации, прирост индекса соответствует приросту стоимости инвестиционного портфеля, в котором стоимость акций эмитентов, входящих в выборку, соответствует соотношению их рыночных капитализаций, или математическому ожиданию прироста инвестиций в случайно выбранные акции эмитентов, с учетом количества акций, выпущенных каждым эмитентом. Такой индекс соответствует стратегии случайного выбора эмитента из списка, в котором каждый эмитент повторяется столько раз, во сколько раз его рыночная капитализация больше капитализации самого маленького эмитента. Профессиональные инвесторы обычно пользуются индексами, усредненными по капитализации. Инвестиционной стратегии, соответствующей геометрическому усреднению, не существует, что и объясняет малую распространенность таких индексов.

Поскольку прирост индекса соответствует средним вложениям, индексы широко применяются для оценки качества управления активами - если стоимость инвестиционного портфеля прирастала быстрее, чем индекс, то управляющий заслуживает вознаграждения. Если на инвестиции накладываются ограничения, то для оценки их эффективности должен использоваться индекс, имеющий те же ограничения, например, индекс "голубых фишек" при вложениях только в акции высоко капитализированных эмитентов. Если инвестиции делаются в долларах - используется долларовый индекс, в рублях - рублевый индекс.